Viết tiếp Cấu trúc vốn và những tác động của nó

Cơ chể dịch chuyển giá trị giữa chủ nợ và chủ sở hữu như sau. Khi doanh nghiệp tăng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, rủi ro tài chính đối với danh nghiệp đó tăng lên, khiến cho giá trị của khoản nợ hiện tại bị giảm xuống (do rủi ro tăng lên mà lãi suất không tăng theo). Nếu giả định việc tăng tỷ lệ nợ không làm thay đổi giá trị của toàn doanh nghiệp thì việc giá trị của khoản nợ hiện tại giảm xuống đồng nghĩa với giá trị vốn chủ sở hữu tăng...
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Viết tiếp Cấu trúc vốn và những tác động của nó Viết tiếp Cấu trúc vốn và những tác động của nóCơ chể dịch chuyển giá trị giữa chủ nợ và chủ sở hữu như sau. Khi doanhnghiệp tăng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, rủi ro tài chính đối với danh nghiệpđó tăng lên, khiến cho giá trị của khoản nợ hiện tại bị giảm xuống (do rủi rotăng lên mà lãi suất không tăng theo). Nếu giả định việc tăng tỷ lệ nợ khônglàm thay đổi giá trị của toàn doanh nghiệp thì việc giá trị của khoản nợ hiệntại giảm xuống đồng nghĩa với giá trị vốn chủ sở hữu tăng lên. Ví dụ đơngiản sau đây sẽ minh họa rõ hơn cho luận điểm này.Giả sử tại thời điểm cuối năm T0 Công ty A đang có một khoản nợ với sốtiền 40 triệu, sẽ phải trả vào cuối năm T1. Công ty A đang thực hiện một dựán, khả năng thành công phụ thuộc vào tình hình biến động thị trường trongnăm T1. Nếu thị trường thuận lợi dự án sẽ mang lại cho Công ty 300 triệu,nếu thị trường ở mức bình thường dự án sẽ mang lại 100 triệu. Nếu thịtrường không thuận lợi dự án sẽ mang lại 50 triệu. Để đơn giản ta giả địnhcông ty A chấm dứt hoạt động sau khi thực hiện xong dự án, bỏ qua giá trịthời gian của tiền. Với những dữ kiện như vậy, giá trị của Công ty A, củachủ nợ, và chủ sở hữu có thể được ước tính như sau:Tình hình thị Dòng tiền Dòng tiền Dòng tiền thu từ dự án cho chủ nợtrường năm T1 Xác suất cho chủ sở hữuKhông thuận lợi 0.5 50 40 10Bình thường 0.2 100 40 60Thuận lợi 0.3 300 40 260Giá trị hiện tại (thời điểm T0) 135 40 95Như vậy, giá trị của công ty A tại thời điểm T0 là 135 triệu, trong đó giá trịkhoản nợ là 40 triệu, giá trị vốn chủ sở hữu là 95 triệu. Bây giờ ta sẽ phântích xem việc thay đổi cấu trúc vốn bằng cách phát hành thêm nợ sẽ ảnhhưởng như thế nào tới giá trị của công ty, của chủ nợ, và chủ sở hữu.Giả sử tại thời điểm T0 Công ty A phát hành trái phiếu mệnh giá 60 triệu,thời hạn một năm. Số tiền thu được sẽ dùng để trả cổ tức. Giá trị của Côngty A và các chủ nợ, chủ sở hữu ngay sau khi phát hành khoản nợ mới nhưsau:(Lưu ý: trong trường hợp thị trường không thuận lợi, dòng tiền thu được chỉlà 50 triệu, trong khi khoản nợ phải trả là 100 triệu. Trong trường hợp nàyhai chủ nợ sẽ chia nhau 50 triệu theo tỷ lệ 3/2. Chủ nợ cũ nhận 20 triệu,chủ nợ mới nhận 30 triệu)Nhìn vào hai bảng trên ta thấy, giá trị công ty A vẫn là 135 triệu, tuy nhiêngiá trị của chủ sở hữu và chủ nợ (cũ) đã thay đổi so với trước khi phát hànhkhoản nợ mới. Cụ thể: Giá trị khoản nợ cũ: giảm từ 40 triệu xuống 30 triệu  Giá trị khoản nợ mới: 45 triệu (bằng với giá trị hợp lý của trái phiếu  tại thời điểm phát hành) Giá trị vốn chủ sở hữu: 45 + 60 = 105 triệu (45 triệu là số tiền thu  được từ phát hành trái phiếu với mệnh giá 60 triệu, số tiền này được trả cho chủ sở hữu dưới hình thức cổ tức)Như vậy, việc thay đổi cấu trúc vốn trong trường hợp này tuy không làmthay đổi giá trị doanh nghiệp nhưng đã tạo ra một sự dịch chuyển giá trị (10triệu) từ chủ nợ sang chủ sở hữu. Bản chất của sự dịch chuyển này nằm ởchỗ khi công ty A tăng nợ lên cũng có nghĩa là rủi ro tài chính tăng lên. Chủnợ mới có thể yêu cầu mức lãi suất cao hơn để bù đắp rủi ro tăng thêm này,nhưng chủ nợ cũ thì không thể làm như vậy (trừ khi trong hợp đồng tín dụngban đầu cho phép điều chỉnh lãi suất khi doanh nghiệp phát hành thêm nợmới). Nói cách khác chủ sở hữu đã chuyển một phần rủi ro sang cho chủ nợ(cũ) mà không phải trả thêm chi phí, nhờ đó giá trị vốn chủ sở hữu tăng lên.Thuật ngữ chuyên môn gọi đây là hiệu ứng claim dilution.Ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới quyết định đầu tư của doanh nghiệpTrong ví dụ trên ta giả định việc thay đổi cấu trúc vốn không làm thay đổicác quyết định kinh doanh của doanh nghiệp, theo đó giá trị của toàn doanhnghiệp là không đổi. Trên thực tế cấu trúc vốn còn có thể ảnh hưởng tớiquyết định đầu tư của doanh nghiệp, theo đó không chỉ tạo ra sự dịch chuyểngiá trị giữa chủ sở hữu và chủ nợ, mà còn có thể ảnh hưởng tới giá trị củatoàn bộ doanh nghiệp. Khi tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu cao, doanh nghiệpcó xu hướng ưa thích các dự án có tính rủi ro cao, vì điều đó có lợi hơn chochủ sở hữu (nhưng không có lợi cho chủ nợ). Hiểu một cách đơn giản, nếubạn điều hành một công ty mà toàn bộ vốn liếng do bạn bỏ ra, lỡ có rủi ro gìmình chịu cả thì hẳn bạn sẽ có xu hướng lựa chọn các dự án đầu tư có độ rủiro thấp. Ngược lại, nếu bạn chỉ góp vào công ty đó 50% vốn, còn 50% đivay thì bạn có thể sẽ chấp nhận đ ...