Giáo trình phân tích khả năng ứng dụng trực tiếp doanh lợi tương đối trong hoạt động đầu tư p9

Tham khảo tài liệu 'giáo trình phân tích khả năng ứng dụng trực tiếp doanh lợi tương đối trong hoạt động đầu tư p9', tài chính - ngân hàng, kế toán - kiểm toán phục vụ nhu cầu học tập, nghiên cứu và làm việc hiệu quả
Nội dung trích xuất từ tài liệu:
Giáo trình phân tích khả năng ứng dụng trực tiếp doanh lợi tương đối trong hoạt động đầu tư p9 Ch−¬ng 6: Chi phÝ vèn vµ c¬ cÊu vèn * WACC khi vèn cæ phÇn ®−îc lÊy tõ lîi nhuËn kh«ng chia TØ lÖ Chi phÝ c¬ cÊu (1)5(2) (1) (2) Nî 0,45 6% 2,7% Cæ phÇn −u tiªn 0,02 10,3% 0,2% Cæ phÇn th−êng 0,53 13,4% 7,1% (lîi nhuËn kh«ng chia) WACC1=10% WACC khi vèn cæ phÇn ®−îc huy ®éng b»ng ph¸t hµnh cæ phiÕu th−êng míi. Tû lÖ Chi phÝ c¬ cÊu (1) 5 (2) (1) (2) Nî 0,45 6% 2,7% Cæ phÇn −u tiªn 0,02 10,3% 0,2% Cæ phÇn th−êng 0,53 14% 7,4% (cæ phiÕu míi) WACC1=10,3% Nh− vËy, WACC ®· t¨ng tõ 10% lªn 10,3% khi doanh nghiÖp sö dông hÕt lîi nhuËn kh«ng chia vµ buéc ph¶i b¸n cæ phiÕu th−êng míi. Ta cã thÓ nghiªn cøu vÝ dô cô thÓ sau ®Ó chØ ra ®iÓm b¾t ®Çu t¨ng trªn ®−êng MCC. Gi¶ sö doanh nghiÖp A mong ®îi tæng lîi nhuËn 137,8 triÖu ®v n¨m 1998 vµ tû lÖ tr¶ cæ tøc lµ 45%, lîi nhuËn kh«ng chia ®−îc ho¹ch ®Þnh lµ: 137,8 (1- 0,45) =75,8 triÖu ®v. MÆt kh¸c, doanh nghiÖp muèn duy tr× mét c¬ cÊu vèn tèt nhÊt (tøc lµ theo tØ lÖ nî, cæ phiÕu −u tiªn, cæ phiÕu th−êng lµ 45: 2: 53) th× 75,8 triªu ®v lîi nhuËn kh«ng chia sÏ t−¬ng øng víi l−îng vèn huy ®éng lµ 143 triÖu ®v: 75,8 = 143 triÖu ®v 0,53 Nh− vËy ®iÓm mµ vèn ®−îc huy ®éng lµ 143 triÖu hay BP =143 triÖu ®−îc gäi lµ ®iÓm thay ®æi (®iÓm g·y), tøc lµ l−îng vèn giíi h¹n mµ t¹i ®ã cã sù thay ®æi trªn ®−êng MCC. Ta cã thÓ minh ho¹ trªn s¬ ®å sau: Tr−êng §¹i häc Kinh tÕ Quèc d©n 137 . Gi¸o tr×nh Tµi chÝnh doanh nghiÖp Chi phÝ b×nh qu©n gia quyÒn cña vèn 10,3% WACC2 10% WACC1 §iÓm gÉy BP 143 tr Vèn míi §å thÞ trªn m« t¶ ®−êng chi phÝ vèn cËn biªn. Mçi ®¬n vÞ cã chi phÝ b×nh qu©n gia quyÒn lµ 10% cho ®Õn khi doanh nghiÖp huy ®éng ®−îc tæng sè lµ 143 triÖu ®v: bao gåm 64,3 triÖu nî míi víi chi phÝ sau thuÕ lµ 6%; 2,9 triÖu ®v lµ cæ phÇn −u tiªn víi chi phÝ lµ 10,3% vµ 75,8 triÖu lîi nhuËn kh«ng chia víi chi phÝ lµ 13,4%. NÕu doanh nghiÖp A huy ®éng 1 ®v v−ît qu¸ 143 triÖu ®v th× mçi ®v vèn míi sÏ gåm 53 xu vèn cæ phÇn b»ng b¸n cæ phiÕu th−êng míi t¹i chi phÝ 14%. V× vËy, WACC t¨ng tõ 10% lªn tíi 10,3% nh− tÝnh to¸n ë b¶ng trªn. §Õn ®©y ta cã thÓ ®Æt mét c©u hái kh¸c, cã thÓ cã nh÷ng ®iÓm g·y kh¸c trªn ®−êng MCC n÷a kh«ng? C©u tr¶ lêi lµ cã. VÝ dô: Gi¶ sö doanh nghiÖp A chØ cã thÓ ®−îc vay nî tèi ®a 90 triÖu ®v t¹i l·i suÊt 10%. Víi nh÷ng kho¶n nî t¨ng thªm, chi phÝ ph¶i tr¶ sÏ lµ 12%. §iÒu nµy sÏ dÉn tíi ®iÓm g·y thø hai trªn ®−êng MCC. T¹i ®ã, 90 triÖu ®v víi l·i suÊt 10% ®−îc sö dông hÕt. NÕu chóng ta ký hiÖu BPo lµ tæng tµi trî t¹i ®iÓm g·y thø hai th× chóng ta biÕt r»ng 45% hay 0,45 cña BPo sÏ lµ nî, v× vËy. 0,45 x BPo = 90.000.000 ®v BPo = 200.000.000 ®v V× vËy, sÏ cã mét ®iÓm g·y kh¸c trªn ®−êng MCC. Sau khi doanh nghiÖp A ®· huy ®éng 200 triÖu ®v vµ ®iÓm g·y thø hai nµy cã ®−îc do t¨ng chi phÝ nî. Nh− ®· biÕt, tõ 0 ®v ®Õn 143 triÖu ®v vèn míi, WACC lµ 10%, khi v−ît qu¸ 143 triÖu WACC t¨ng lªn ®Õn 10,3%. Sau ®ã, t¹i 200 triÖu ®v vèn Tr−êng §¹i häc Kinh tÕ Quèc d©n 138 Ch−¬ng 6: Chi phÝ vèn vµ c¬ cÊu vèn míi, WACC t¨ng lªn 10,9% nh− lµ kÕt qu¶ cña sù t¨ng Kd tõ 10% lªn 12%. Chi phÝ cña nî sau thuÕ sÏ t¨ng tõ 6% lªn 12% x 0,6 = 7,2%. ChØ tiªu Tû lÖ Chi phÝ c¬ cÊu (1) (1)x(2) (2) Nî 0,45 7,2% 3,24% Cæ phÇn −u tiªn 0,02 10,3% 0,21% 0,53 14% 7,42% Cæ ph©n th−êng WACC1=10,9% Nãi c¸ch kh¸c, ®ång vèn v−ît qu¸ 200 triÖu sÏ bao gåm 45 xu nî víi l·i suÊt 12% (7,2% sau thuÕ), 2 xu cæ phÇn −u tiªn víi l·i suÊt 10,3% vµ 53 xu cæ phÇn th−êng míi víi l·i suÊt 14%, vµ ®ång vèn cËn biªn nµy sÏ cã mét chi phÝ WACC3 = 10,9%. Cã thÓ m« t¶ b»ng ®å thÞ sau: WACC 10,9 WACC3 10,3 WACC2 10,0 WACC1 BP0 BP1 143tr 200tr Vèn míi LiÖu cßn cã c¸c ®iÓm g·y kh¸c n÷a trªn ®−êng MCC kh«ng? TÊt nhiªn lµ cã khi mµ l−îng vèn tiÕp tôc t¨ng ®Õn mét giíi h¹n nµo ®ã, chi phÝ cña mét c¬ cÊu t¨ng lªn lµm cho WACC t¨ng lªn. Ng−êi ta thÊy r»ng cã thÓ cã rÊt nhiÒu ®iÓm g·y xuÊt hiÖn gÇn nh− liªn tôc. Do vËy, cã thÓ vÏ mét ®−êng MCC ®ã nh− sau: Tr−êng §¹i häc Kinh tÕ Quèc d©n 139 . Gi¸o tr×nh Tµi chÝnh doanh nghiÖp WACC MCC Vèn míi Toµn bé phÇn trªn ®· tr×nh bµy chi phÝ vèn khi kh«ng cã sù thay ®æi c¬ cÊu vèn cña doanh nghiÖp. Tuy nhiªn, trong thùc tÕ, c¬ cÊu vèn cña doanh nghiÖp cã thÓ thay ®æi vµ ®©y còng lµ nguyªn nh©n lµm thay ®æi chi phÝ vèn. Nãi chung, doanh nghiÖp b¾t ®Çu sö dông c¸c nguån ...